• Пользовательское соглашение
  • Расчёт стоимости предприятия методами доходного подхода (ч.5.)

    Расчет WACC

    При расчете WACC в прогнозном периоде принимаются следующие предпосылки и допущения:

    1. Безрисковая ставка постепенно снижается с преодолением кризиса до докризисного уровня и ниже: в 2015 г.: 6%.
    2. Рыночная премия снижается к 2015 г. до 5%.
    3. WACC изменяется в течение прогнозного периода вследствие изменения структуры капитала и показателей доходности: безрисковой ставки и премии за риск вложения в акции компаний (Rm - Rf).
    4. Премия за малый размер компании остается на уровне 2008 г., поскольку у Оценщика нет ссылок на предполагаемую динамику изменения данного риска.
    5. Премия за специфический риск вложения в компанию, по мере преодоления кризиса и выхода компании на положительные денежные потоки постепенно снижается с 4 в 2013 г. и далее остаются постоянным.
    6. При расчете структуры капитала используются рыночные значения собственного капитала компании. С этой целью Оценщиком применены итерации в оболочке Excel.

    Расчет ставки дисконтирования выполнен по приведенной выше методике с учетом принятых предпосылок и допущений и приведен ниже в таблице.

    Параметр Значение Источники данных 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
    Коэффициент b unlevered 0,42 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 0,42 0,42 0,42 0,42 0,42 0,42 0,42
    Бета levered 0,52
    0,51 0,51 0,50 0,49 0,48 0,48 0,47
    Безрисковая ставка 7,95% http://www.cbonds.info/quotes/index.php 7,95% 7,56% 7,17% 6,78% 6,39% 6,00% 6,00%
    Премия за риск вложения в акции американских предприятий 5,65% http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 5,65% 5,65% 5,65% 5,65% 5,00% 5,00% 5,00%
    Премия за риск вложения в компанию с малой капитализацией (оцениваемая компания 3,65% Ibbotson 3,65% 3,65% 3,65% 3,65% 3,65% 3,65% 3,65%
    Премия за специфический риск (риск инвестирования в оцениваемую компанию) 4,00% Всемирный банк РР 4,00% 3,00% 3,00% 2,50% 2,00% 2,00% 2,00%
    Страновой риск 0,00% http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
    Итого, ставка дисконтирования (долл.) CAPM 18,51% расчет 18,50% 17,08% 16,65% 15,71% 14,46% 14,03% 14,00%
    Итого, ставка дисконтирования (руб.) CAPM 18,57% по формуле и доходностям 18,56% 17,14% 16,71% 15,77% 14,51% 14,09% 14,05%
    Стоимость долга, % 19,00% http://www.cbr.ru/publ/BBS/Bbs0705r.pdf 19,00% 19,00% 17,00% 14,00% 11,00% 10,00% 9,00%
    Собственный капитал 931 061 расчет 953 557 1 001 726 1 090 048 1 225 638 1 386 775 1 567 301 1 768 002
    Debt 278 805 прогноз 278 805 278 805 278 805 278 805 278 805 278 805 278 805
    Доля долга в структуре капитала 23% расчет 23% 22% 20% 19% 17% 15% 14%
    Доля собственного капитала в структуре капитала 77% расчет 77% 78% 80% 81% 83% 85% 86%
    WACC 17,62% расчет 17,62% 16,55% 15,94% 14,82% 13,48% 13,11% 13,07%
    D/E 29,9% расчет 29,2% 27,8% 25,6% 22,7% 20,1% 17,8% 15,8%

    Как следует из вышеприведенной таблицы, значение WACC за прогнозный период снизилось более чем на 4,5%.

    В итоге при дисконтировании денежных потоков использовано переменное значение WACC, полученное выше для всех годов прогнозного периода.

    Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период

    В расчетах стоимости предприятия в постпрогнозном периоде была использована модель Гордона. Суть модели Гордона заключается в том, что стоимость предприятия на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированного денежного потока постпрогнозного периода (то есть текущей стоимости бесконечного аннуитета). Модель Гордона выглядит следующим образом:

    Модель Гордона

    Основные допущения для применения модели Гордона: бизнес компании предполагается бесконечным; капитальные вложения близки амортизационным отчислениям; ставка дисконтирования выше долгосрочных темпов роста.

    Расчет текущей стоимости в прогнозный период

    Осуществляя дисконтирование денежного потока, следует учитывать тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

    Расчет фактора текущей стоимости осуществляется по формуле:

    Расчет фактора текущей стоимости

    Далее определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.

    Полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к при-веденному чистому денежному потоку, определенному за прогнозный период. Результатом является капитал компании.

    Внесение итоговых поправок

    В соответствии с теорией оценки , после определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них повышающую поправку на величину стоимости неоперационных активов (не приносящих доход) и коррекция величины собственного оборотного капитала.

    К излишним активам относятся следующие неоперационные активы:

    1. денежные средства в размере 634 тыс. руб.;
    2. краткосрочные финансовые вложения в размере 35 758 тыс. руб.;
    3. объекты незавершенного строительства в размере 4 443 тыс. руб.
    В сумме это составляет 40 835 тыс. руб.

    Понижающая поправка на недостаток СОК определена при расчете изменений СОК: -424 652 тыс. руб.

    Расчет денежного потока прогнозного периода выполнен по приведенной выше методике и представлен ниже в таблице.

    Наименование/Период 25.10-
    31.12.2008
    2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 2014 2015
    Денежный поток -2 151 31 539 55 389 91 362 134 801 158 961 176 399 195 637
    Долгосрочный темп роста 5%






    WACC 18% 17,6% 16,6% 15,9% 14,8% 13,5% 13,1% 13,1%
    Период дисконтирования 0,089 0,678 1,678 2,678 3,678 4,678 5,678 6,678
    Коэффициент дисконтирования 0,986 0,896 0,773 0,673 0,602 0,553 0,497 0,440
    Дисконтированный денежный поток -2 120 28 252 42 836 61 486 81 094 87 964 87 655 86 129
    Сумма. диск. ден. поток прогноз. периода 473 295

    Текущая стоимость денежного потока постпрогнозного периода составит: 0,44 * 195 637 * (1 + 0,05) / (0,1307 - 0,05) = 1 120 387тыс. руб.

    Рыночная стоимость инвестированного капитала: 1 120 387 + 473 295 = 1 593 682 тыс. руб. Рыночная стоимость долга (процентных обязательств): 278 805 тыс. руб.

    Рыночная стоимость собственного капитала без учёта поправок: 1 593 682 - 278 805 = 1 314 877 тыс. руб.

    Рыночная стоимость собственного капитала с учётом поправок: 1 314 877 + 40 835 - 424 652 = 931 061 тыс. руб.

    Рыночная стоимость 100%-го пакета акций ОАО "Хладокомбинат", рассчитанная методами доходного подхода, составляет
    931 061 000 (девятьсот тридцать один миллион шестьдесят одну тысячу) рублей.

    Главная | Карта сайта

    Адрес: г. Москва, улица Лесная, д. 39
    E-mail: info@dpo.ru
    Телефон: +7 (495) 775-28-18

    +7 (925) 217-84-33
     
    Яндекс.Метрика