• Пользовательское соглашение
  • Итоговый расчёт стоимости объекта

    Данный этап включает согласование результатов, полученных с использованием различных подходов, с учётом скидок.

     

    Согласование результатов подходов

     

    В настоящем разделе анализируются сильные и слабые стороны каждого применённого подхода к оценке объекта, и определяется итоговое значение стоимости объекта. Значения стоимости объекта оценки, полученные с помощью различных подходов, не должны существенно различаться. Согласно Техническому заданию на выполнение работ по оценке действующего предприятия, подготовленного отделом оценки Федерального агентства по управлению федеральным имуществом, не следует согласовывать результаты применения разных подходов, если таковые различаются более чем на 50%. В таком случае один из подходов имеет серьёзные методологические недостатки.

     

    В рамках настоящей оценки применены все три подхода. Значения стоимости 100% акций Общества, полученные методами данных подходов, составили:

     
         
    1. затратный подход - 1 008 756 тыс. руб.;
    2.    
    3. сравнительный подход - 332 900 тыс. руб.;
    4.    
    5. доходный подход - 931 061 тыс. руб.
    6.  
     

    Таким образом, затратный и доходный подходы достаточно близки друг к другу. Сравнительный подход значительно ниже. Достоверность результата сравнительного подхода низка, т.к. значения мультипликаторов имеют значительный разброс (Табл. 8.5 на стр. 22). Кроме того, в качестве базовых показателей для расчёта мультипликаторов использованы балансовые данные: внеоборотные активы и валюта баланса. При этом у большинства предприятий балансовая стоимость основных средств - одна из важнейших статей баланса хладокомбинатов, как привило, значительно ниже рыночной стоимости, причём на разные величины у разных предприятий. Для устранения данного недостатка можно было бы примерно определить рыночную стоимость зданий каждого из аналогов, но информация о площадях Оценщикам недоступна. В связи с этим, результат сравнительного подхода не принимается к расчёту.

     

    Сопоставляя результаты затратного и доходного подходов, следует отметить, что составлен достаточно оптимистический прогноз дальнейшей прибыльной деятельности Предприятия, которое в последние годы было убыточным. По экспертному мнению Оценщиков, доходный подход в 2 раза менее весом, чем затратный, где учтены все активы, включая здания, и обязательства по рыночной стоимости. Т.е. весовой коэффициент затратного подхода - 2/3, доходного - 1/3.

                                                     
    Показатель, тыс. руб. Затратный подход Сравнит. подход Доходный подход
    Стоимость 100% уставного капитала Общества по подходу 1 008 756 332 900 931 061
    Нормированный весовой коэффициент подхода 2/3 - 1/3
    Стоимость Объекта по подходу ? весовой коэффициент подхода 672 504 - 310 354
    Стоимость Объекта - 100% уставного капитала Общества 982 858
     

    Скидка на неконтрольный характер оцениваемого пакета акций

     

    Методами затратного, сравнительного и доходного подходов получены значения стоимости полного участия в бизнесе Предприятия (100%-го пакета акций).

     

    При расчёте рыночной стоимости доли необходимо учитывать тот факт, что владелец доли, как правило, имеет меньше прав на контроль над предприятием, чем владелец всего уставного капитала. Данный факт учитывается с помощью специального понижающего коэффициента контроля (скидки на неконтрольный характер).

     

    Объектом настоящей оценки является доля в ОАО "Хладокомбинат" в размере 51% уставного капитала, т.е. скидку необходимо применить.

     

    В работе специалистов ООО "Финансовые и бухгалтерский консультации" посвященной анализу скидок за контроль для котирующихся пакетов акций открытых предприятий РФ для анализа были использованы следующие источники информации: котировки, данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке. В ходе исследования использовались данные фондовых бирж РТС и ММВБ (www.rts.ru; www.micex.ru); собственная база данных компании "ФБК" по сделкам с акциями российских компаний за 1999-2005 гг.; информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки. Согласно исследованию ООО "ФБК", для пакетов акций свыше 50 уставного капитала коэффициент контроля составляет 0,96 (скидка 0,04).

     

    При определении скидок на неконтрольный пакет акций также возможно использование Постановления Правительства Российской Федерации от 14 февраля 2006 г. №87 "Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества". Согласно нему для данного диапазона долей участия применяется коэффициент контроля 0,9.

     

    По мнению Оценщика, скидка должна быть ниже, т.е. составлять 0,1 (согласно Постановлению №87), т.к. оставшиеся 49 УК, что затрудняет владельцу оцениваемого пакета проводить нужные ему решения на собрании акционеров, требующие большинства в 3/4 голосов.

     

    Скидка на недостаточную ликвидность

     Ликвидность актива - его способность быть реализованным в определённые временные сроки. Высокая ликвидность у акций "голубых фишек", менее высокая ликвидность у акций второго эшелона, средняя ликвидность у контрольных пакетов акций высокодоходных предприятий, низкая ликвидность у миноритарных пакетов нерентабельных предприятий, самая низкая ликвидность у акций предприятий-банкротов. Для определения коэффициента ликвидности (скидки на недостаточную ликвидность) применена модель экспертных оценок, описанная в статье Е.Е. Яскевича "Методика определения скидок и надбавок при оценке бизнеса".                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 
    Факторы влияния Предприятие Признак величины скидки
    Правовая форма ОАО -
    Удельный вес пакета (доли) 51% -
    Распределение остальных пакетов 19,2, 10,6%, остальные меньше -
    Время деятельности предприятия Старое -
    Отраслевая принадлежность Пищевая промышленность -
    Вид деятельности Производство мороженого, складские услуги, оптовая торговля -
    Величина предприятия Среднее -
    Влияние ключевой фигуры - -
    Наличие привилегированных акций 25% УК Низкая
    Наличие госпакета 51% Средняя
    Котировки акций Нет -
    Объем продаж Средний Средняя
    Портфельная привлекательность Малая специализация -
    Выплаты дивидендов Нет Средняя
    Экологическое загрязнение Нет Низкая
    Предстоящий судебный процесс Нет Низкая
    Прибыль низкая Средняя
    Чистая прибыль отрицательная Высокая
    Рентабельность отрицательная Высокая
    Доходность отрицательная Высокая
    Уровень левериджа Высокий Средняя
    Клиентелла Перспективная Средняя
    Рост отрасли Низкий Средняя
    Законодательные ограничения Нет -
    Доля рынка Менее 1% Средняя
    Позиции предприятия на рынке Неустойчивое Высокая
    Рыночная ситуация Рынок стабилен Средняя
    Качество и надежность продукции Среднее Средняя
    Позиционирование Средне привлекательное Средняя
    Сегментирование ЦФО Низкая
    Конкурентоспособность Средняя Средняя
    Наличие гудвилла - -
    Наличие привлекательных НМА Товарные знаки Низкая
    Наличие привлекательных внеоборотных активов Здания с холодильными камерами Низкая
    Наличие встроенного опциона - -
    Капитализация - -
    Разбросы цен на акции - -
    Риски Средние Средняя
    Бета среднеотраслевая Менее 1,0 Средняя
    Динамика продаж Положительная Низкая
    Связевой гудвилл - -
    Клиентелла и поставщики Средняя Средняя
     

    Таким образом, обнаружено 4 признака высокой скидки, 7 признаков низкой скидки и 15 признаков средней скидки. Это означает, что к расчёту следует принять скидку в диапазоне средних ближе к низким, а именно на 4/11 от нижней границы диапазона. Общий диапазон скидок по данным различных российских и зарубежных источников составляет от 0,3, диапазон средних - от 24,6. Тогда к расчёту следует принять скидку 33,4.

     

    Заключительный расчёт

     

    Таким образом, рыночная стоимость Объекта - 51% акций Общества с учётом скидок на неконтрольный характер пакета и недостаточную ликвидность составит:   
     982 858 * 0,51 * (1 - 0,1) * (1 - 0,33) = 300 290 тыс. руб.

     

    Рыночная стоимость доли в уставном капитале ОАО "Хладокомбинат" в размере 51% равна (округлённо) 300 000 000 (триста миллионов) рублей.

    Главная | Карта сайта

    Адрес: г. Москва, улица Лесная, д. 39
    E-mail: info@dpo.ru
    Телефон: +7 (495) 775-28-18

    +7 (925) 217-84-33
     
    Яндекс.Метрика